Investering i customer service, it-infrastruktur og spiludvikling
I den seneste Q2 opdatering af Tweedy Browne’s International Value Fund, som vi følger her på siden, har de tilføjet nogle interessante selskaber til porteføljen.
Som så ofte med Tweedy’s investeringer er der tale om mindre og mellemstore selskaber, der handles til aktiekurser væsentligt under det, som Tweedy vurderer til at være fair value baseret på selskabernes fundamentale værdi. Lad os tage et kig på deres nye køb.
Teleperformance SE: Customer service til value priser
Et af de nye selskaber i porteføljen er franske Teleperformance, som hjælper deres kunder med outsourcing af det de kalder “customer experience management services”, hvilket dækker over en lang række forskellige områder såsom teknisk support, visumansøgninger, inkasso, tolke- og oversættelsestjenester og diverse backoffice-tjenester.
Siden aktien toppede primo 2020 i kurs 390 er den faldet markant siden og handles nu omkring kurs 125. Alene det seneste år er aktien faldet 60%.
Sammenligner vi kursudviklingen med selskabets driftsresultater, ser vi imidlertid en noget anden (positiv) historie. Omsætningen er støt stigende hvert år de seneste +10 år og det samme er selskabets indtjening. Både i absolutte tal og per aktie. Selskabet har altså ikke udstedt nye aktier, og de har heller ikke øget deres gæld nævneværdigt, som i dag udgør 1,4x egenkapitalen.
Ser vi på selskabets nøgletal, har de både i dag og historisk haft et fornuftigt afkast på deres investerede kapital (ROIC) på 8-10% og en forrentning af deres egenkapital omkring de 15%. Stabilt og ganske pæne afkast uden at være prangende.
Uden at dykke helt ned i en værdiansættelsen ser selskabet relativt billigt ud. Både i absolutte tal med en en Enterprise Value til EBIT (EV-to-EBIT) ratio på 9,9 og relativt til selskabets historiske nøgletal med en Enterprise Value til omsætning (EV-to-Sales) på 1,2 versus et gennemsnit på 2,1 over de seneste ti år.
Ledelsen finder tilsyneladende også aktierne undervurderet på nuværende niveau og har her primo august 2023 lanceret et buy back program på op til 500 mio. EUR. af egne aktier frem til udgangen af 2024, hvilket svarer til ca. knap 7% af selskabets market cap.
Der kan være mange årsager til det meget markante fald i aktiekursen, men det mest oplagte her i 2023 er Teleperformance’s købstilbud på deres konkurrent, Majorel Group Luxembourg, for 3 mia. EUR tilbage i april. Teleperformance har budt 30 EUR per aktie, hvilket er ca. 50% over den gennemsnitlige aktiekurs i måneden op til offentliggørelsen af tilbuddet. Med Teleperformance nuværende aktiekurs svarer det næsten til halvdelen af selskabets egen værdi, så der er altså tale om et meget materielt opkøb.
Computacenter & Ubisoft
De to andre nye tilføjelser til porteføljen er det britiske selskab, Computacenter, samt det franske spilselskab Ubisoft. Computacenter udbyder (som navnet antyder) IT-infrastruktur services og rådgiver organisationer om bl.a. it-strategi og administrering af infrastruktur. Ubisoft er en stor international spiludvikler til både mobil, platform og PC.
Begge selskaber har set markante fald i deres aktiekurs over det seneste år, hvor Computacenter er nede 16% og Ubisoft 36%.
Øvrige portefølje
Ser vi ned gennem porteføljen, er der herudover ikke sket de store ændringer. Tweedy har solgt lidt ud af franske Safran, som producerer flymotorer, og britiske BAE Systems, som i våben- og forsvarsindustrien. Aktiekursen for begge selskaber er steget omkring 30% over det seneste år, så det ligner mest af alt, at de tager lidt gevinst hjem.
Afslutningsvis er det værd at bemærke, at Tweedy’s opkøb i britiske Unilever (+300% i kvartalet) egentlig blot modsvarer deres salg af en tilsvarende position med den amerikanske notering af Unilever.
Portefølje:
Tweedy Browne Internation Value Fund
Eksterne kilde:
https://www.teleperformance.com/en-us/
